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再谈华孚色纺(2011-4-2)

luyued 发布于 2011-04-22 07:43   浏览 N 次  

华孚色纺(002042)是去年以来自己参与的一只个股,虽已了结,但有些情况需要梳理一下。

根据公司年报,2010年实现每股收益1.56元,同比增长151%,09年业绩0.69元。如此大幅度的提升是多种原因造成的,实际的增幅并没有那么多。首先,09年0.69元的业绩是因为当年资产重组按照重组时间第一季度的利润归属于原有股东,加上那一块实际应该是0.83元。再来看2010年业绩。1.56元的业绩有中有一笔近3700万的两家地产公司股权的转让收入,这块收益计入第四季度报表使得第四季度业绩大增,实际上这只是一次非经常性收益,后面就没有了。扣除这一块,公司实际业绩只有1.36元。这样算来2010年全年的业绩增长只有1.36/0.83-1=63.85%。

从上面的结果来看,63.85%的业绩增幅也并不小。实现增长的主要原因是2010年纺织业大面积复苏,销量增长明显。另外就是公司的低价棉储备。由于2010年开始,受全球各地棉花减产影响使得棉花价格大举飙升,棉价的上涨带动了纱线价格跟涨。而公司由于在09年金融危机时库存了大量棉花,这样就可以使用低于市价的成本纺成纱线后以市价卖出,盈利能力得到显著增强。公司业绩增长的主要原因就在这两点上。

展望2011年业绩,我自己觉得难言乐观,所以在去年下半年进行了分批减持,到11月份基本全部卖出。我认为公司2011年业绩是很难达到机构研究报告预测到的程度的,目前主流机构将公司2011年业绩普遍测算至1.7~1.8元,夸大的成分很大。公司2011年业绩难现大幅增长的主要原因有:①2010年12月16号,公司增发4255万股,总股份增至2.77亿股,增幅18%,这意味着即便公司净利润增长18%,每股收益也只是零增长,市场看的是每股收益;②销量虽有增长,但幅度有限,预计只有10%,这是公司年报中自己预计的销售目标,比较切合实际;③利润率。去年由于产品价格大涨,库存原材料价格低,使得纺织行业上演了近十年来最景气的一年。不过今年行业基本面正好相反,棉价处在高位,企业库存消化完毕后必将补充高价库存,而棉价虽然目前维持高位,但不能排除下半年或者年底出现下跌的可能性。如果情况真的有所恶化,纺纱企业的盈利将受到很大影响,出现和10年截然相反的局面。虽然这种现象不一定在短期出现,但中长期发生的概率较大;④公司自己预计净利增二成。这应该是一个可以接受的测算。按净利润增20%算,我认为公司今年业绩应该在1.36*120%/(1+18%)=1.4元。所以从表面上看,2011年有可能在2010年1.56元的业绩基础上出现负增长。

公司所在纺织行业成长性一般,所以23倍PE足矣,股价今年的高位应该在1.4*23=32.2元附近,乐观一些也不会超过35元。这还没有考虑到棉价的下跌。如果棉花的供求关系出现缓和,那么股价会再生变数。(2011-4-2)

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