□国都证券马琳娜

女性消费市场是一个潜力极大的广阔市场，中国女性庞大的人口基数保证了这个市场的巨大容量。随着女性收入的增加、消费规模的升级、促销方式的翻新，女性消费品市场大幅增长。如今女性消费品增长速度已经远快于GDP增速。

在女性消费需求不断扩张的过程中，相关上市公司的盈利可能将普遍超出市场预期。基于行业的发展特征和二级市场表现，我们给予女性消费品行业整体“谨慎推荐A”的投资评级。

市场前景广阔

女性消费品，是指以女性作为主要使用者，并以女性作为主要服务对象的消费品。目前，我国女性消费品市场发展迅速。根据国家统计局统计，2007年一季度，中国社会消费品零售总额同比增长14.9%。其中，化妆品类增长24.8%，金银珠宝类增长37.9%，均远远高于社会平均水平。另外，以女性消费为主体的服装鞋帽针纺织品类也达到了22.4％的高增长。可以说，凡是以女性为主导的消费品行业，均呈现出了领先于社会消费品平均值的高速增长。

在未来一段时间，女性消费品市场仍将保持高速增长。该市场中的主要产品如化妆品、珠宝饰品、内衣等需求增长空间十分看好。以化妆品为例，2006年中国美容品或化妆品及护肤品的进口用汇为2.6亿美元，出口创汇6.5亿美元，同比增长了27.69%和24.20%。中国现已成为亚洲第二的化妆品消费市场。我们认为，女性人口的庞大基数、消费规模的升级、“粉领”的崛起和“美女经济”引发的机会，是促进女性消费品市场长期看好的原因，而这些因素在较长的时期内不会改变。也就是说，支撑该市场发展的基础长期不变。

行业盈利能力强

从目前看，女性消费品行业还处于成长期，盈利增长能力较强。从行业规模来看，大多数女性消费品子行业的市场容量和资产规模处于快速增长时期，产出增长率基本都维持在15%以上，有的甚至远远超出这一水平；从盈利看，该行业利润率与其他行业相比处于非常高的水平；从技术上看，从业人员的职业化水平也都在由低至高的调整过程中；从资金流入看，不断有更多的资本进入该行业进行投资。这些都是一个行业处于高度成长期的重要标志。

该行业中的医药保健品、化妆品、珠宝首饰、美容美发，都是众所周知的高额利润行业。其中，保健品为中国暴利行业之首，利润率一般可达30－40%；服装行业的平均利润率是40％；珠宝公司利润率一般在10％左右；化妆品行业厂家获得的毛利率高达40%。这样的利润率保证了行业的整体盈利水平。同时，该行业产品多为快速消费品，需求量大，未来几年需求量将猛增，这为行业持续盈利提供了牢固的基础。

子行业机会丰富

对于各子行业而言，珠宝首饰未来的产业成长空间较大，从长远看，珠宝首饰行业具有国外品牌不可替代的民族传统特色产品概念，给予“推荐－A”的评级；化妆品行业虽然市场占有比较分散，但护肤品产品有望成为国产化妆品企业的利润增长点，给予“谨慎推荐－A”的评级；保健品行业虽然利润率较高，但市场混乱，行业尚未进入成熟期，给予“中性－A”的评级；美容、美发、美体行业虽经多年的发展，但仍存在市场不成熟的问题，而且行业规模化在3年内很难形成，因此给予“中性－B”的评级；女装行业虽然长期前景向好，但近期将无可避免地受到出口退税税率下调的影响，因此给予“中性－B”的评级。

在个股方面，我们建议投资者重点关注具有行业龙头地位和品牌价值的个股，包括化妆品类的索芙特，饰品类的瑞贝卡，保健品类的东阿阿胶、千金药业。其中，重点推荐东阿阿胶和瑞贝卡，均给予“推荐－A”的评级。

重点个股评级

上海家化（600315）：谨慎推荐－A。公司成立于1898年，历史悠久；公司综合实力强，是中国日化第一股。公司形象良好，拥有六神、美加净、佰草集、清妃、高夫、cocool、舒欣、家安等诸多知名品牌。公司投资亮点在于：中国日化业的龙头地位、产品明晰的东方色彩以及研发实力领先。

索芙特（000662）：谨慎推荐－A。公司是多元化的大型企业集团，在化妆品业、美容业、保健品业、药业、食品业、酒业等十几个行业都有广泛投资。公司占据了洗面奶市场国内第一的销量，拥有索芙特、娇吻、天街小雨、天吻娇颜、洁邦等十几个品牌。公司投资亮点在于：品牌价值高，经过专业机构评估，其品牌价值已达28.5亿元；市盈率低，股价有上涨空间。

瑞贝卡（600439）：推荐－A。公司是国际发制品行业龙头，产品国际市场占有率高达16%。凭借长期在海外市场打拼，公司具备了很强的品牌、质量和价格优势。公司投资亮点在于：发制品的世界龙头地位、凭借资本优势在规模和技术方面的飞越、目前市盈率较低。

东阿阿胶（000423）：推荐－A。公司是阿胶市场的龙头企业，公司目前运营质量较为健康，经营活动现金流正常。公司投资亮点在于：公司属于替代性不强的资源型品牌企业，在阿胶市场占据龙头地位。

第一铅笔（600612）：谨慎推荐－A。公司主营著名的“老凤祥”品牌珠宝。公司投资亮点在于：老凤祥在上海和业内具有较明显的品牌优势和地位，品牌带来的附加值成为公司核心优势；此外，另一主营业务中华铅笔，也是中国名牌，每年都会给公司贡献稳定的收入和利润。

江苏阳光（600220）：谨慎推荐－B。公司是中国最大的精毛纺生产企业，技术装备好，产品档次高。公司投资亮点在于：服装面料加工的世界龙头地位、科研实力雄厚。