机构：东方证券（庄琰)

　　评级：买入

　　盈利预计：维持公司2011-2012年0.75,0.89元的业绩预测

　　主要观点：

　　1.公司目前已经逐渐进入长期投资的价值区间。我们分析认为近期导致股价下跌的因素均是短期非公司层面因素，并不影响对公司长期增长前景的判断（根据目前静默期判断，减持股东应非高管，可能是财务投资者）。目前公司股价（22.71元）已经基本回到年初的水平，仅高于年内低点（20.87元）9%，仅高于增发底价（20.92元）8.5%。增发预案中显示，公司董事长和总经理将以现金参与认购合计不低于12.5%，我们认为增发底价是公司内部认为的长期价值底线。（我们原预期，待中报后，不确定性将减少，估值水平向2012年靠拢，同时将进行增发，因此下半年将有较好的投资机会，但近期快速的下跌可能将提前提供介入时机。）

　　2.今年主业仍将实现稳定增长。培南系列中间体是公司今年业绩增长的主力，从一季度的预增情况来看（40%-70%）,培南产品几乎以一己之力帮助公司实现了快速的增长。目前培南下游需求旺盛，供求紧张，公司又是4AA规模化生产的最大国内企业，预计随着产能的逐渐扩大，培南系列中间体（包括KetoMAP等）的高速增长比较确定。（从国内培南生产企业的情况来看，非规范市场的需求非常旺盛。由于目前FDAOrangebook中还没有仿制药的培南产品信息，可能这部分规范市场的仿制药需求拉动会在后续体现。日本由于是多个培南品种的原研国家，自身是4AA使用大国，而且4AA外销客户可能主要是规范市场，所以地震及核泄漏对海翔4AA的影响还需观察。海翔的主要竞争对手应该在国内。价格方面，海翔是主导者，应以控价迅速扩市场为短期主要策略）此外，伏格列波唐等产品也将快速增长。对于BI的合作，必须考虑波动的风险，但我们认为，亦不应太局限于短期的订单少与多，因为该产品的长期市场空间是好的，而且我们看好的是产业转移的大趋势，公司这块业务的未来应不会仅仅局限在BI一个客户手里。

　　3.长期发展前景看好。公司前期的增发预案已经显示，其对未来的产业链延伸已经做了长远的规划。借助自身的原料药优势，并利用海外企业进行加工生产是可行性较高的一种产业链向制剂发展的拓展模式。而原料药本身方面，在4AA向下游中间体和培南的扩展方面，以及克林霉素、氟苯尼考的国际合作方面，合同生产方面，均有拓展的可能。公司长期的发展前景依然很广阔。