双鹭药业:增持普仁鸿,有助于开拓北京市场
机构：东方证券
研究员：李淑花 盈利预计：预测2011-2013年每股收益为1.86元,2.61元、3.34元
主要观点：
1.普仁鸿已成为北京地区医院用药市场最大的民营企业药品分销公司:近几年来普仁鸿经营业绩良好,效益逐年提高,已形成规模化经营。2010年销售额15.05亿元人民币。现有医疗机构客户120余家,独家代理品种数十种,代理经营300余家信誉高、质量好的生产厂商的品种共千余种。普仁鸿作为一家专注于北京高端医药市场(大中型医院)从事医药物流分销的大型商业企业,目前已成为北京地区医院用药市场最大的民营企业药品分销公司。
2.收购有助于公司在北京市场的开拓:公司收购北京京石立迈生物技术有限公司所持有的普仁鸿股权,符合公司围绕大健康概念逐步拓展公司主营业务范围、向上下游业务延伸的战略规划,有利于实现公司通过并购方式加强与终端医药商业企业的合作、进一步挖掘产品与市场的潜力,实现在北京地区的营销突破。公司将依托普仁鸿现有的营销网络和营销资源,结合自身的优势品种资源、科研力量,力争将其发展成为国内有良好竞争力的医药销售公司。
3.公司成为普仁鸿第一大股东:2010年普仁鸿实现净利润4386万元,按2011年实现净利润30%增速预测,则此次收购的2011年预测市盈率为4倍,相对便宜。此次收购完成后,公司将成为普仁鸿第一大股东,如果这一持股比例到2011年中报时没有发生变化,普仁鸿有望作合并报表处理。

海正药业:国内制剂高速增长,产业升级令人期待
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明 盈利预计：预计2010、2011年增发摊薄后eps0.95元、1.28元,同比增长36%、35%
主要观点：
1.2010年年报:主营收入、净利润分别为45.45、3.66亿元,同比上升13.5%、34.4%。扣非后净利润3.32亿,同比上升25.0%。EPS0.76元(增发摊薄后0.70元),符合市场预期。ROE14.4%,每股经营性现金流1.05元。
2.公司预计2011年营业收入、利润总额分别同比增长17%、30%。
3.主要品种方面:1、抗肿瘤类药物同比增长19.6%;2、内分泌药物、抗寄生虫药成为增长较快的品种,分别同比增长38.1%、36.5%,毛利率有所提升;3、抗感染药同比下降5.42%,若扣除2009年达菲中间体2亿的一次性收入,同比增长超过40%,其中高毛利的培南类品种增速较快。
4.研发和营销促使期间费用有所增长:期间费用率19.2%,同比提升1.2个百分点。其中国内营销改革、国际市场拓展使得销售费用率同比提升0.4个百分点;大量的研发投入使得管理费用率同比提升1.5个百分点。
5.国内制剂销售:2010年公司开始实施营销改革,组织结构重心下移,国内制剂销售增长快速,收入达7.96亿元,同比增长27.0%。2010年新增覆盖了2545家医院,目前已覆盖7000多家医院;销售人员目前为600多人,业务人员比重提升到82%,计划2年内增加到1000人;产品开始施行分线销售(肿瘤药、抗感染、内分泌等),提高品种销售效率。
6.国际出口业务:1、原料药:2011年3月公告与辉瑞、礼来Elanco、某制药企业合作提供兽药原料药;2、制剂:目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。其中:制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。3、富阳基地:定向增发13.7亿,建设期2年,投产后用于国内制剂销售以及承接国际产业转移。

上海莱士:静丙下半年重拾增长态势
机构：东方证券 研究员：李淑花
盈利预计：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.88元、1.09元、1.38元,实现净利润增速分别为29%、25%、26%
主要观点：
1.公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加48.91%公司扣非后每股收益为0.67元。公司2010年实现主营业务收入4.83亿元,同比增长24.73%,实现主营业务利润3.01亿元,同比增长35.79%,实现营业利润2.17亿元,同比增长36.48%,实现利润总额2.21亿元,同比增长38.43%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.86亿元,同比增长36.74%。每股收益为0.68元,每股经营现金流为0.74元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.83亿元,同比增加40.00%,扣非后EPS为0.29元。加权平均净资产收益率为24.05%,同比增加5.55个百分点。利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金股利4元(含税)。
2.下半年静丙的销售势头恢复成为主要趋势。分产品收入来看,全年白蛋白实现销售收入2.19亿元,同比增长18.00%,静丙实现销售收入1.93亿元,同比增长26.22%,小制品实现销售收入0.72亿元,同比增长45.31%。考虑到上半年静丙仅实现销售收入0.73亿元,同比略有下降,下半年静丙的销售势头恢复成为主要趋势。
3.毛利率水平显著上升,三费控制良好。公司整体毛利率水平为62.86%,同比上升5.35个百分点,其毛利率提升的主要原因是静丙、纤维蛋白原、凝血因子八等产品的销售价格较去年同期有较大幅度的提高。公司总体期间费用率为17.12%,同比上升1.19个百分点,其中销售费用率为3.09%,同比上升0.85个百分点,管理费用率为15.48%,同比下降1.09个百分点。销售费用率略有上升,主要是因为公司为提高产品品牌在国内的影响力,组织行业内的专家学者召开了一次临床应用研讨会,此次会议使差旅费及会务费增加。
4. 预收账款显示出行业景气度。年末应收账款为1865万元,同比上年末减少25.57%,而年末预收账款为1120万元,同比上年末增长1028.32%,主要是因为产品市场需求旺盛,对国内客户大部分采取现款销售方式,另有部分客户则支付了预付款。存货周转率略为1.08,略低于上年,主要是因为年末经批签发放行产品较多,导致大部分产品未能实现销售出库。

科华生物:2011重回发展年
机构：国泰君安证券 研究员：易镜明 盈利预计：预计11年EPS0.6元,同比增长31%。
主要观点：
1.2010年,公司收入7.8亿元,增长25.78%;净利润2.25亿元,增长10.24%。对应EPS0.46元,略低于预期。每股经营现金流0.49元。
2.诊断试剂业务整体增长平稳。10年收入3.8亿,同比增幅为11.36%。公司免疫、生化及核酸等主要试剂产品均保持稳健增长,且整体毛利率略有提升。出口业务仍较去年大幅增长,实现收入5800万。诊断仪器业务整体快速增长,自产仪器市场地位提升,代理仪器盈利能力增强。2010年仪器收入同比增幅达到42.87%。其中,自产仪器收入突破1亿,代理仪器2.7亿。仪器业务对公司利润贡献率不断提升,公司整体利润来源结构进一步优化。
3.10年销售费用增长较多,同比增长40%,主要是销售人员薪酬提升幅度较大;另外血筛试点招标的投入可能增加部分费用。
4.我们认为11年公司情况将转好:1、试剂方面,随着公司的仪器销售放量,配套试剂销售将受明显带动;国际采购转移带动试剂出口规模继续扩大。因此尽管乙肝检测需求在11年还会受一定影响,我们认为11年试剂收入增长将快于10年。2、自产仪器受益于基层采购,最近几年每年兴建基层医院3000所以上,上万家基层医院的检测仪器有更替需求,公司仪器定位与这一市场高度契合,比价优势明显,预计未来两年可以保持同比35%以上的良好成长。3、费用率方面,销售费用支出额11年预计相对平稳,费用率有望摊薄。

上海莱士:行业高景气,Q1有望继续高增长
机构：兴业证券 研究员：王晞

盈利预计：预估公司2011年到2013年EPS分别为0.83、1.01和1.18元
主要观点：
1.上海莱士发布2010年年报。2010年度公司实现营业收入4.83亿元,较上年同期增长24.73%;实现利润总额2.21亿元,较上年同期增长38.44%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增长36.73%。摊薄后每股收益0.68元,公司拟每10股派发现金红利4元(含税)。
2.受收入确认影响公司业绩略低于预期:公司在2月26日公布了业绩快报,EPS为0.75元,与我们先前的预期一致。3月22日公司公告经审计显示公司业绩与已公布的业绩快报部分数据存在差异,归属于上市公司股东的净利润减少约1,724万元。我们认为,该差异主要是由于在公司已开具销售发票并确认收入的产品中,有部分未在12月31日前发货,属于收入确认条件的判断上的差异,对公司基本面影响不大。
3. 浆量有所上升,静丙提价推动毛利润率继续提高:随着现有浆站管理能力的增强和营养费的上调,公司过去三年投浆量年复合增长率一直保持在15%左右,我们估计公司2010年采浆量在300吨左右,这使得公司可供销售的血液制品随之增加,促进了主营业务收入的增长。与此同时,静丙提价的效果在2010年也全面体现,静丙毛利润率提高5.3个百分点至71.70%,对公司利润增长贡献较大;而凝血因子等产品的提价也使得公司除白蛋白和静丙外的其他产品毛利润率大幅上升15个百分点至62.85%。
4.行业高景气致使费用率较低:由于血液制品整体供不应求,导致公司销售费用率极低,仅为3.09%(去年为2.24%,销售费用增加部分系举办国际会议支出)。同期管理费用为15.48%,小幅下降1.1个百分点,我们预计未来2年内血液制品市场维持较高景气仍是大概率事件,公司销售费用率有望继续维持在较低水平。
5.预计11年Q1业绩仍将高速增长,下半年起回归平稳增长:由于上海本地市场静丙提价发生在去年2月份,各省价格在3月份后才逐步执行到位,因此,我们预计公司11年第一季度仍将保持较快的业绩增速,但下半年业绩增速将回归平稳。未来2年公司仍将受益于行业高景气,随着现有浆站献浆员的扩充和海南新浆站11年逐步投产,未来几年中公司投浆量增速仍可继续稳定在10%左右。在各品种上,去年以来,随着国内白蛋白价格持续上涨,国外企业加大了对中国市场的出口量,白蛋白市场供需已基本平衡,价格进一步上行动力不足。但随着经济条件的改善和用药习惯的变化,被禁止进口的静丙、凝血因子等产品的供需矛盾仍将持续,有望继续带动公司毛利润率小幅上行,只是受制于药品降价的政策大环境,短期内产品再次大幅上调终端价格的可能性较小。

三精制药10年报点评:未来业绩将保持平稳增长
机构：国信证券 研究员：贺平鸽
盈利预计：下调公司11-12EPS至1.01元(-6%)和1.18元(-8%),首次给予13年EPS1.34元/股,11-13净利润同比增长17%、16%、14%
主要观点：
1.10年EPS0.86元略低于预期。公司10年收入30.05亿元(+13.90%);利润总额4.20亿元(+16.44%);归属于母公司股东净利润3.34亿元(+19.74%),EPS0.86元,略低于我们预期的0.90元;扣非后净利润2.97亿元(+13.95%),合每股0.77元,低于预期。ROE为21.44%,经营性现金流0.42元/股,下降64%。股利分配方案为:每10股派现金4.9元(含税)转增5股。业绩略低于预期的主要原因是10年下半年保健品收入大幅低于预期。10年相比09年多了3200万的营业外收入,使得10年净利润增速高于收入增速。
2.10Q4同比平稳增长,环比有所下滑。10Q4收入7.26亿,同比增11.93%,较平稳,但10Q4有3684万营业外收入导致净利润快速增长28.43%。从环比看,10Q4收入和净利润较10年前3个单季度均有所下滑。
3.完善营销平台,向日化快销类领域延伸。09年公司在清理渠道的基础上,10年加强终端维护。一方面加大各层网络和人员的下沉,做好深度分销;另一方面大量补充终端维护人员,维护终端零售价格,加强药品终端掌控能力,摆脱过于依赖广告投入的营销方式。从历史业绩看,毛利率和期间费用率保持相对稳定,净利率连续6年维持在10%-12%之间。
4.目前已搭建六大专业化事业部:包括流通、OTC、临床、学术推广、健康产品、快速消费品事业部。10年新组建了快速消费品事业部,以三精双黄连中药牙膏为10年新品建设重点,实现向日化类及快速消费品领域延伸。