IPO申购建议：谨慎申购

香港市场中，投资相连保险计划ILAS的新业务保单保费快速增长，从1998年到2008年十年间的复合增长率为31.8%，从2004至2008年间的复合增长率为34.6%。ILAS是康宏理财推广的主力产品，按保险监理处披露的数据计算，09年经公司安排的ILAS业务占整个香港市场该类业务保单保费总额的约7%。由于金融危机使证券市场不稳定，且个人的可支配收入减少，导致市场对ILAS的需求下降，公司08、09年的收入也随之明显下滑。随着整体经济环境的好转，公司业务将会有所回升。

另外，明年香港将出台强制性公积金半自由行计划，这将使香港雇员能够按个人自行选择公积金的投向，不再是由雇主公司一并投资，这将会给康宏这类的理财公司带来更多商机。

目前在香港同类的理财公司约有300余家，公司是市场中拥有ILAS专业顾问人数最多的一家，在规模上具有优势。并且此次公司募集资金的26.6%计划用于物色收购、合并以及与知名公司合作的机会，表现出公司具有继续扩大规模、丰富产品以扩大业务的规划。另外公司根据发展模式为其顾问提供全日制专业培训，并通过企业运营部、法律合规部等部门对顾问提供业务支持，对吸引人才将有一定的帮助。

据初步招股文件所述，康宏理财过去三年的收入分别为6.36亿港元、5.54亿港元和4.56亿港元，净利润分别为1.01亿港元、0.32亿港元和0.38亿港元。公司收入于08、09年连续两年下跌，但由于09年公司削减了成本，09年净利润较08年有所回升。据此计算，招股价相当于09年市盈率10.5倍至12.6倍，其估值较为合理。但由于公司收入对整体经济依赖性很强，主要产品ILAS与资本市场走势关系紧密，在市场趋势并不明朗时客户的需求较难得到快速回升；并且强制性公积金的半自由行要到明年才实施，市场反应尚不能确定，建议投资者谨慎申购。

——来自国元证券（香港）

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